本杰明.格雷厄姆是沃伦.巴菲特的启蒙老师,早期的巴菲特投资理念全来自这位投资鼻祖先进的理念,造就了一代投资大家----巴菲特！

    巴菲特从来坚持格雷厄姆的商业分析思想并从来不会动摇,他特别注意价格和价值之间的关系
,我们可以总结为当一个股票的价格远远低与其投资价值的时候,这将会给我们带来巨大的利润空间,而不是股价被炒作起来愚蠢的去购买价格远远高与价值的股票.

    一:在市场面前我们必须承认自己的渺小和不足

    这一点看其简单其实做到很难,因为国内的证券市场一直是一种浮夸之风,比如媒体上经常宣传的所谓炒股大赛,这样幼稚的行为只会诱惑投资者去拼命的追涨杀跌,久而久之养成了追涨的恶习.很简单的一个道理,整个市场趋势下移的时候,他们的业绩将是惨不忍睹的,证券市场是一个需要很理智的地方不是一个拿自己的钱来比武斗狠的地方!

    二:市场的波动性

    只要叫做市场那么其就是永远波动的,既然是波动就是讲短期市场之轨迹是飘忽不定的,俱有很多的不确定性在里面.而绝大多数投资者太计较短期的市场比如明天市场怎样走,那么明确的说-----这样的市场预测毫无价值也没有任何参考意义,单日涨跌的对与错都与你长期的业绩无关!

    三:投资者一般缺乏大局观

    这是最致命的一个交易弱点,举个很简单的例子自1783到1259的调整,你在1700---1600--1500甚至与1400的作多都是输的,也就是说看不到市场中期趋势而是被单日股评所迷惑引起非理性的交易是必输的.

    格雷厄姆认为,从短期看股票就是一个赌博的工具,其风险极大,因为它的价格疯狂波动,但在长期的趋势中,使得我们的交易更加安全,米尔顿.佛里德曼及其推崇格雷厄姆的市场看法,他形象的比喻为市场的长期趋势是连续不断的小趋势连续而成而确定了交易的更加安全性.

    现在不免有人要问,好的,我们做长线,那么从2245就做岂不是亏光,那么金智试问你一句------市场最起码的工具市盈率当时是多少倍,还值得你去交易吗?

    要想成为真正的市场成功者多去看看这些投资鼻祖的书籍建立自己的理念多去挖掘价值被低估的股票并安心持有之交易结果和复利的威力将让你感到证券市场的价值!（金-智）

   处在金字塔顶端，受物价杠杆作用支撑的全球房地产价格已经难以为继，不过，现在卖出还不太晚房利美和房地美碰到了麻烦，这两个总共持有或者担保了5.4万亿美元住房抵押贷款的“半官方”借款人，已经将美国过去十年“信用即财富”的生活方式的脆弱暴露无遗。点击阅读本周《港股周刊》

    他们用自己半政府性质的信用评级为那些声称能够降低金融风险的可疑金融创新产品提供担保。而当政府的钱开始撤离，它们就不再是华尔街眼中的阔佬，杠杆作用形成的泡沫无处可藏，接下来的就是一场大破灭。 杠杆比例的上升推动着所有资产的价格都上涨，香港、伦敦、孟买或者纽约，高涨的房地产价格成为经济繁荣的肇因，而这种繁荣又使得其它资产价格上涨。

    一位香港企业家告诉我：财富带来财富——那些在股市致富的人购买房产，在楼市挣钱的人则投资股票，诸如此类的美丽童话循环往复。然而，并不存在免费的午餐，所有这一切的动力只不过是来自于如金字塔般的债务叠加游戏。 这座金字塔的墙砖就是金融创新产品，持续上升的资产价格在过去几年似乎证明了这种金融创新的正确性，而实际上，这种上涨的趋势应该归功于人们对于金融创新产品的信任，以及由此产生的负债型消费模式下对于风险资产需求的旺盛。而如今一些迹象已经证明，上涨已经难以为继。撤离沉船的巨大愿望使得投资者们的信心丧失，下降曲线可能会比上升时更加陡峭。 上涨的油价是萧条的加速器，资金正在重新分配：从那些泡沫最多的城市逃向石油输出国，而资金的逃离则彻底抽掉了泡沫里的空气。

    为了阻止衰退趋势，各国的央行纷纷发行货币，但更多的货币进一步推高油价，抵消掉了央行的努力。此外，高油价将减缓经济发展并压低投资者信心，央行们正在进行的与资产价格下降的斗争注定失败，它们能得到的只有滞涨。通胀将持续经年，而央行们现在等于在自掘坟墓。 现在，投资者应该售出已从高杠杆效应中获益的所有资产。房地产在除了石油输出国之外的世界任何地方都已经是熊市。

    香港的房地产市场有三处致命的弱点. 第一，香港的经济依赖于它的股票市场，而后者正在下行。香港的投机者从大陆公司的IPO中赚了数十亿，并把它们花费在奢华的豪宅上。股票市场的繁荣正是房地产市场繁荣的动力所在。 愈发庞大的金融从业人员是股市崩溃的另一个受害者，由于对大陆IPO的期望，投行们纷纷润色自己的薪水册，投资银行家在年底拿到丰厚的奖金。但那些在去年备受追捧的IPO到了今年纷纷破发，损失惨重的投资者们不打算重回市场。这些银行家们保住自己的工作就已经足够幸运了，实在无法再期待什么年底分红。现在不是为了豪宅挥金如土的时候，也许适当大小的公寓更加合适。

    第二，美联储似有意在11月的大选之后提高利率，美国的通胀形势已经出现，美联储为金融和稳定物价这个两难问题所牵制，每一次它试图表示自己将认真治理通胀，就会被另一次金融灾难事件强制放松货币供应，引发大宗商品的投机。 明年，金融危机可能会结束，美联储将能够专心对付通胀，可能会在明年下半年提升利率到5%。因为可调整利率的抵押贷款在香港房地产市场占支配地位，利率的大幅升值会严重伤害投资者或者投机者。

    第三，中国大陆进入经济周期的下行区间，但通胀却持续走高。特别是广东面临着严重的经济低迷，它的出口型经济在成本上升和海外需求下降面前将被严重挫伤。澳门赌业最近的颓势显示了广东人的缺钱将给它的邻居带来什么影响。同时，通胀意味着广东将更多的控制香港的货物和服务贸易。香港不会从广东获得更多资金、反而会向它输送。

    在这三者的影响下，香港明年的地产业可能会迎来最坏的年份。在目前的泡沫中，主流地产市场的通胀尚未到引人注目的程度。这是因为1997年到2003年的巨大房地产衰退和居民收入的增长缓慢，阻止了主流房地产市场在本轮泡沫中的爬高。但是“豪宅”市场却受到了追捧，为了抵抗负的真实利率，太多的金融从业人员——他们中的很多就快失去工作了——在过去的两年使用了最大的杠杆率来投资房地产，一些知名的房地产项目现在的价格已经是2003年的三倍。 香港的高端房地产价格将从高点回落50%，现在出售还不太晚，买家的出价可能低于你的预期，但是应该接受，因为更大的下挫即将出现。 （《环球企业家》作者为独立经济学家）

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    面对复杂的宏观经济形势，国有企业怎么办？

    2008年，对中央企业以及地方大型国有企业来说，最受关注的关键词恐怕就是"紧日子"这3个字了。

    早在去年末，国务院国资委主任李荣融就在中央企业负责人会议上对大家提出了忠告，他当时最担心的就是个别央企有可能在2008年因为资金链断裂而陷入困境，重蹈几年前华源集团的覆辙。

    今年以来，他又几次在不同场合提醒中央企业要"捂紧钱袋子"，"过好紧日子"。

    形势不容乐观，这些大国企将如何渡过难关？

    《国企》杂志梳理了国资委和国企应对"紧日子"的相关举措，同时为读者献上几位国企领导人关于过"紧日子"的发言。

李荣融：过去五年央企年均增长利润1500亿元

    过"紧日子" 重视四大问题

    7月22日，国务院国资委召开中央企业负责人视频会议。李荣融在讲话中提出，上半年中央企业生产经营中也存在一些突出问题和困难，必须引起高度重视。

    一是成本费用压力加大，经济效益下滑；二是流动资产周转放慢，产销衔接水平下降；三是负债水平上升，财务风险加大；四是部分企业生产经营较为困难；五是受自然灾害影响，部分企业损失较大。

 他强调，当前面临不少问题和挑战。一是全球经济放缓的趋势仍在持续，外部需求减弱，对我国经济增长的不利影响将进一步显现；二是初级产品价格仍处高位,全球性通货膨胀趋势还在发展，对我国的传导还在持续；三是人民币汇率不断上升，给我国出口带来较大影响，部分企业汇兑损失较大；四是实施从紧的货币政策，对企业的资金运作提出更高的要求，一些企业营运出现较大困难；五是近期成品油和电价虽然调整，但价格机制还没有理顺，同时给下游企业经营带来较大影响。

    当前及今后一段时期，中央企业要高度重视以下四个问题：第一，高度重视降本降耗，严格控制成本费用；第二，高度重视投资管理，从严从紧控制投资；第三，高度重视风险管理，严格控制并购重组；第四，高度重视资金管理，有效控制财务风险。

　　三个方面从容应对

    在国资委的指导下，中央企业纷纷采取各种措施化解风险，平稳过冬。据相关媒体统计，中央企业的措施主要集中在3个方面：

    一、严控费用开支

    中国海洋石油总公司要求所属各单位将今年的行政开支预算降低10%。大唐集团、华能集团等电力企业实施扭亏增盈，明确提出各项可控费用在年度预算的基础上节约5%～10%的目标。南航集团严格控制行政成本，压缩管理费用5%～10%。通用技术集团董事会专题研究降本增效，提出将年度可控费用预算压缩5%以上。

    在2008年领导干部会议上，中国石油天然气集团公司总经理蒋洁敏表示，今年中石油集团将严控非生产性支出，有效压减招待费、差旅费和办公费等费用10%以上。 蒋洁敏称，中石油已决定开展为期两年的"勤俭节约、挖潜增效"活动，要求严控非生产性支出，不准新购、租赁或变相购买豪华小汽车，不准新建楼堂馆所，切实减少各类大型庆典和仪式，切实减少各种会议、评比活动和出国考察团组，有效压减招待费、差旅费和办公费，费用要在去年基础上降低10%以上。

　　二、压缩运营成本

    中交集团早在去年就开始加强和供油商的合作，与国内规模最大的水上专业供油公司中国船舶燃料有限公司建立了战略合作协议，实行燃油集中采购，为800多艘施工船舶供油。公司根据每月油料使用统计情况，做好下月的用油计划，并在现场协调，使供应方能一次性给多艘船舶供油。

    中煤集团建立严格的成本管理核算体系，实施全员成本管理责任制。根据从严控制成本费用支出的要求，确定工作重点，细化工作目标，分解工作任务，规范管理流程、工作程序以及明确每一名员工的成本管理职责、指标，并通过严格考核、兑现奖惩来抓好责任落实。

    国家电网、南方电网完善标准成本体系，从紧控制生产型耗费，从紧安排非生产性指出。国家电网上半年材料、修理、管理费用同比降低14.5%，节约42.5亿元。

    武钢集团、中铝公司把降本指标落实到每一个环节和每一个岗位，武钢集团上半年降低成本费用1.33亿元。中钢集团积极采取节油措施，前5个月同比节油2.88万吨，节约成本1.92亿元。中化集团全面推行精益管理，启动831个改进项目，消除各种形式的浪费，不断提高运营效率。中国联通加强集中采购，上半年在主设备、IT设备及配套设备等采购方面，节省资金约24亿元。兵器装备集团编制下发并在全集团推行《成本领先36招》，全年可节约成本费用近20亿元。

    上半年中央企业销售费用、管理费用比营业收入增幅分别低5.7和5.6个百分点。

　　三、坚守资金链

    目前，多数中央企业采取一些措施有效应对快速发展带来的强劲资金需求与融资环境收紧之间的矛盾。

    近日，中航油正在试图将航空公司沿袭已久的"赊账制"改为"预付制"。航空公司的航油成本两次提升，上涨了34.15％，间接导致了中航油的负担加重。因此，中航油加快销售回款，减少往来款资金占用。

    7月16日，中国交通建设集团董事长周纪昌，在公司2008年上半年生产经营形势分析会上要求，高度关注应收账款增长过快、短期贷款不断攀升、存货持续增加、营业成本继续上升及资金压力不断加大等问题。

    中广核创新融资方式，组合应用各类金融产品和融资工具，优化融资结构。据大亚湾核电站第一任中方厂长濮继龙介绍，中广核曾创造了一种商业模式：这种发展模式被称为合资经营、借贷建设、售电还贷，以核养核、滚动发展。

    神华集团非常注重对现金流量的管理，加强现金流量分析，采取有效的措施控制财务风险。投资方向的正确与否直接决定着企业的可持续发展，特别是在复杂严峻的经济形势下，非理性投资、超能力投资、非主业投资，都会增加企业的经营风险。

　　国企领导如是说

　　招商局集团总裁傅育宁：

　　对于经历过亚洲金融风暴的一代人，把握风险的意识非常强。

    招商局这些年一直强调规模、质量、效益均衡发展。

    招商局眼中的"规模"：不仅表现为总资产的数额，更重要地表现为资产的构成，这包括一个合理的资产负债比例；融资能力和融资条件；同业中的市场份额和市场地位；资产的可控性(是否参与管理)；资产的流动性；资产的市场价值等。

    招商局眼中的"质量"：核心的是控制不良率，包括不良资产的数额和占总资产的份额；投资项下的资产减值准备；流动资产项目的不良库存和不良应收款；以及产品的先进性、技术含量、品牌价值，等等。

    招商局眼中的"效益"：不仅看自身的利润水平，还要和国内、国际同业比；不仅看绝对的利润水平，还要看利润的构成，包括是否以经常性利润为主，是否以主营业务的贡献为主，是否有可持续性(也就是大家常说的后劲)，是否具有稳定性(抗风险和抗市场风波的能力如何)。

    经过十余年高速发展，我们也感觉宏观经济形势有比较大的变化，影响因素也比较复杂。我们会加强对集团各个行业的研究，进行相应的调整。比如出口可能受较大影响，我们就会把握港口企业的节奏。而进口原油需求强烈，我们可能还要加大力度，及时扩张。

    武钢集团总经理邓崎琳：

    武钢今年也面临严峻的形势。铁矿石、煤炭、运输价格上涨，今年新增成本压力保守算有60多亿元。我们采取一系列措施来化解压力：尽量购买国外长期协议矿石；公司自矿山增产；购买国内低品位矿石。同时，每个单位都有压缩成本的指标，这一块有30亿到40亿元。有些项目，我们也会暂缓实行。

    资金方面的风险也存在，武钢发展速度快，重组企业多，资金需求量大。不过我们目前负债率在合理范围内，新项目自有资金占60%以上。我们的办法是多渠道、低成本融资。我们的资金成本是非常低的。

　　海信集团董事长周厚健：

    当前宏观经济环境比较严峻，国内银根紧缩，融资成本不断提高，融资环境日趋恶化；人民币持续升值，对外贸易顺差继续加大，致使出口环境严峻。受此影响，企业面临的经营压力和风险不断加大。

    海信对于当前的经营环境进行了深入分析，提出"直面严峻挑战，确保企业健康，实现稳步发展"的指导思想，并在全集团范围进行宣传贯彻，让每个员工都能对此问题充分认识并积极行动。首先，注重风险防范，加速资金周转，降低资金风险；其次，推进精细化管理，牢牢控制成本和费用；再次，强化干部作风，加强合作，发扬锲而不舍的精神，培养主动深入的工作态度。

    尽管宏观经济环境给我们带来了经营压力和风险，但这种环境也会带来发展机会。不注重这些风险就必然被动、受到损失，但重视并防范得当，肯定有机会。海信清醒地认识到，要辩证地看待风险和挑战，在防范风险的同时更是要寻找机会，抓住机会，以实现稳步发展。

　　沈阳机床董事长关锡友：

    现在的宏观经济条件下，对我们是个考验，去年原材料上涨对我们成本的影响是3.8亿元，我们的利润率本来不高，市场在逼着我们进行产品结构调整。低水平重复劳动会给企业带来很糟的结果，必须加大力度调整结构，生产更高档的产品，更加投入研发。

    针对原材料上涨，我们采取了两个措施，3月份产品调价调了一批，平均上涨10%，但是不能完全弥补当年上涨的成本因素。大约能够弥补1.8亿元左右，还有两个亿靠我们自己消化。我们通过加快资金周转速度、提高效率、减少中间环节和采用新型管理模式减少资金占用。

    我们现在已经看到，江浙地区作为机床使用量最大的地区，普通机床购买量出现30%下降，他们开始转买高档机床。我们不怕市场波动，这个时候正是企业调整结构、提高效率的时候。

    河南天冠集团副总经理韩永玉：

    紧缩政策对企业现金流很有影响。银行利息上涨，对我们影响也较大。我们盼望汽油价格上调，但国家控制CPI增长，所以对汽油的价格也会有所控制。我们也在看这个趋势，我们就四个字"开源节流"。

    李荣融主任说要捂紧钱袋子，实际上就是要控制固定资产投资。这让我们面临两难。

    如果控制投资，我们急需要产业化的技术怎么办？如果过两年我的技术不先进了怎么办？企业发展需要资金，现在是生物能源最佳发展时机。但是要投资发展，我们确实也没那么多钱，包括生物柴油、秸秆乙醇都是朝阳产业，是国家大力扶植的，是方向性的产业。我们还要进一步想办法筹措资金。
 
　　"冬天"也是重大机遇

    "冬天"带来的挑战也正是广大国企特别是央企实现转型升级、产业换代的重大机遇。利用得好，会使这种变革以较小代价更加低调地得以成功

    似乎只是一夜之间，美国次贷危机爆发、国际油价暴涨、粮价攀升，国内先是猪肉，接着多数主要食品价格全线飙升；随着CPI的节节上扬和国际原材料、能源资源价格的大幅上涨，国内煤电油运全面吃紧……期间，接踵而至的年初雨雪冰冻灾害、汶川地震等使得情况更加复杂。

    近期，金融市场经过连续"长阴"已经缩水50％以上，房地产市场在"宏调"和多种综合因素作用下显现出"多米诺骨牌效应"的阴影；奥运经济也以北京星级酒店意想不到的低入住率为标识，无情地向社会投资者特别是资本市场投资者的预期泼了一盆凉水。最近，从国家领导人的多次讲话和政府有关部门采取的种种应急措施来看，政府财政、金融从紧政策不会改变，宏调时机和手段难以预料但很难短期内起到积极作用。"流动性不足"突然成为所有企业头上万里晴空远处隐隐传来的惊雷，后面接踵而至的必然是巨大的乌云、雷雨和严酷的冬天。

    国企"过冬"的问题并非空穴来风。今年伊始，国务院国资委高层就非正式地在一定的范围吹风，要中央企业负责人"看好钱袋、管好账本"，防止"没钱用"。但囿于当时的形势和各种不同的认识，许多人仍然认为"钱景一片大好"、"银根一定会放松"、"股市一定会反弹"，"宏调一定会救市"。特别是上半年以来，国企营业收入增长好于预期，除"政策性减利"的石油石化和电力行业外，国有工业企业实现利润同比增长27.6％。国资委数据显示，央企实现利润同比增长22.6％，实现利润同比增长的达到112家，占七成以上，这使许多人放松了警觉，对寒气逼人的经济大环境视若无睹。诚然，中国由于消费市场巨大、金融市场相对独立，经济基本面较好，大型企业的景况本也不至于大起大落。但是由于中国独特的人文和社会状况，社会对经济形势的判断经常是纷纭复杂、莫衷一是；中外各种目的、各种来源的声音使得国人无所适从，经常陷入误区，作出错误判断。

    这个冬天有多长

    那么，国企既已面临"过冬"的问题，这个"冬天"将有多长，我们应当如何过冬呢？这里，不妨从几个方面做一探讨。

    改革开放以来，由于国家鼓励发展"外向性经济"，中国经济对外依存度不断提高，中国海关最新数字显示，2008年上半年中国累计进口原油9053万吨，同比增长11%，增速比2007年同期微降0.2个百分点，价值649.8亿美元，增长85.8%；铁矿石也涨幅巨大。由于中国经济的对外依存度影响，绝大多数大型国企发展的对外依存度也居高不下。目前，美国控制着世界金融市场和资源供应的命脉，是世界上最大的经济体，对世界经济形势的发展起着决定性的作用，也是我国经济的最大依存对象。从目前我国加入WTO后迅速与国际"接轨"的进程以及国企的经营管理、原料来源、产销市场结构和技术储备情况看，以中央企业为代表的国企"冬天"长度将和美国国内市场情况以及国际资本市场、国际原油及其他资源市场的情况直接相关，关系错综复杂。同时也与美欧日等对我们所依赖的国际经济大环境的影响甚至操作有着直接的关系。

    对于中国大多数中央企业而言，其经营发展受美国经济下滑、次贷危机和对原油、资源和各类原材料成本的直接影响或者受其间接影响，如上下游产品价格波动、资本市场和国际市场消费者基于悲观预期而减少消费等影响都较为敏感。从上半年情况看，中央企业已经出现了成本费用增加、经济效益下降，流动资产周转减慢、产销衔接水平降低，负债水平上升、财务风险加大等一系列问题，同时一些国企生产经营困难。考虑各种因素，特别是美国经济的因素，一般而言，国企的外部环境"冬天"将持续到次贷危机结束、美国经济转暖，流动性复苏，进而带动消费和全球经济回升时为止。从目前公布的各种数据分析，这个时期至少会延续到2009年的下半年。

    目前美国经济和国际市场的"大气候"及其趋势和我国经济的高对外依存度，决定了国企必须依靠自己的力量，坚持走过这个"冬天"。从某种程度上可以说，对大型国企，衡量冬天是否严酷，首先看企业经营者的战略调整和运作水平，其次是企业经营的依存方向和依存度，其后是企业资金链强度、企业销售市场的结构、提留风险准备金的比例、企业决策风险系数等等。对于大型国企而言，需要在经营战略调整、内部管理和挖潜改造等方面下大工夫。但是，我们也应当看到，"冬天"带来的挑战也正是广大国企特别是央企实现转型升级、产业换代的重大机遇。利用得好，会使这种变革以较小代价更加低调地得以成功。

　　国企的冬天怎么过

    首先，国企领导者要有清醒的战略头脑。这包括对当前周边经济形势的清醒认识和有"过紧日子"的充分思想准备。要对自己企业的发展目标、方向及可行性有着十分明确和负责任的认识。用《孙子兵法》的话来说，就是"合于利则动，不合于利则不动"。有的企业领导人出于自己个人考虑，担心被其他企业兼并，或者一味想做行业"龙头老大"，甚至进入"财富世界500强"行业，而不管自己行为是否"合于"企业的利益，"规模为王"，强行扩张，不断购进中小劣质企业和资产，甚至不经详细论证，"买进"数以百亿计的巨额负债。这在去年上半年也许还不算什么，但是今天就可能要了企业的"老命"。

    今天，国企的周边战略环境如何呢？诚如李荣融主任所说，全球经济放缓趋势仍在持续，外部需求减弱，对我国经济增长的不利影响将进一步显现；初级产品价格仍处高位，全球性通货膨胀趋势还在发展，对我国的传导还在持续；人民币汇率不断上升，给我国出口带来较大影响，部分企业汇兑损失较大；国家实施从紧货币政策，对企业的资金运作提出更高的要求，企业营运出现较大困难；近期成品油和电价虽然调整，但价格机制还没有理顺，同时给下游企业经营带来较大影响。

    另一个要害就是宏调措施的不确定性，也就是宏调本身可能就会给企业"雪上加霜"。如此，国务院国资委给出的战略指导如何呢？甲，高度重视降本降耗，严格控制成本费用；乙，高度重视投资管理，从严从紧控制投资；丙，高度重视风险管理，严格控制并购重组；丁，高度重视资金管理，有效控制财务风险。看来，这是一个稳健的策略，主要是提醒大象背上的大企业老板："要保持好自己的平衡！"我国企业从战略层面上看的确普遍存在着成本高、资源利用率低、投资论证粗疏、风险管理不到位等问题，面临当前的复杂、严峻形势，也确实很难面面俱到、游刃有余。因此，收缩防御，理清思绪乃是企业领导人第一要务。作为一个负责任的企业家，把企业做强才是真正的发展之道。

    但是，国企却往往存在一些微妙的因素，无形地影响着企业家的决策。比如，业内风传五大电力集团将重组为"三大"，而合并的主要考核指标就是业绩和装机容量，也就是规模。而且，装机容量的考虑比重会大于业绩。企业据此认为，不抓紧扩大装机容量就有被兼并的可能。显然，许多企业的盲目"做大"行为就是这种"重组恐惧症"的直接症状，因此尽管政策和资金层面持续收紧，部分国企内部的扩张冲动依然强烈。一些企业资金缺口不在于现金流，而在于新建项目的投资。个别央企负债率已高达80％，一旦资金链断裂或者稍有不慎出现周转不灵，"做大"的结果往往导致破产，造成企业和国家不可挽回的严重损失。因此，作为一个负责任的企业家，首要的是使企业安全"过冬"，使自己的企业成为经得起风雨的"强者"，即使组合到别的集团公司，所影响者不过只是个人的名位，而企业却无论到哪里都是国家的精华，为国家不断地作出贡献，这才是国企领导者的战略胸襟。从这个战略思维的出发点开始，我们就可以容易地得出结论：从企业非主营业务领域收缩，停止超出自身投资能力的项目，防止陷入投资回报率低下的项目，比如3G、TD-SCDMA等；仔细研究各个风险环节，维持充足的现金流、提取足够的风险准备金，使企业保持足够的战略弹性。企业的平衡首先来源于领导者的心理，如果企业家"计天下利、谋万世名"，那么他就不会盲目追求短期利益，就不会失去平衡。

    其次，企业必须加强内部管理。1.降低成本，管住账本，严控资金"体外循环"。两年前，南方航空帐外资金巨额亏损事件和中航油新加坡事件的教训都告诉我们，严格的当期监督和内部审计永远是十分重要的；同时，规范的法人治理结构和经营者责任到位是企业加强内部管理的真正保障，否则缺乏出资人的制度化监督，企业盲目投资、扩张和偏离主业、先小赚后巨亏的悲剧就会反复上演。2.要在经营管理的层面上精打细算，实现集约化管理和强化执行层的执行力。比如，加强财务管理和挖潜，加快提高企业高技能人才、班组长和项目经理的国际化水平，使其具备国际竞争力，以此带动企业的"软件"升级，最大限度地降低生产原材料消耗和综合成本；引进国际先进的生产成本控制技术，比如，物流控制计算机管理、钢铁生产成本控制计算机软件等等。3.控制工资总水平的过快上涨，防止成本费用增幅超过利润增幅。4.严格控制并购重组行为，坚决防止违规使用银行信贷资金投资金融、证券、房地产、保险业等项目。此外，常规的内部管理还包括厉行节约、理顺管理关系、裁汰冗员、强化企业文化等各方面，这都是相互作用、需要综合考虑的因素。

    第三，国企应当在面对困难的同时看清机遇。这个机遇仍然是：做强。国企特别是央企在本行业内一般都具有战略优势，当前遇到的困难既涉及"走出去"方面，也自然对继续"走出去"提出了明确的途径"转型升级"，即将当前我国相对初级的出口和对外投资变为"技术密集"的和高附加值的。2007年世界出口第一大国德国就是靠数控精密机床等高附加值制造业产品雄踞榜首，日本、韩国的经济成长历程也充分说明了这一点。其实，中国国内巨大的消费市场也给国企转型升级提供了强大的后盾。但是如果企业不能专注于主业，不能借压力变动力，不能静下心来练内功，就容易醉心于扩大规模和资本运作，长期得不到真正可靠的发展，一旦经济冬天来临，就会因竞争力差而立即陷入难以为继的境地。最近大量中小加工企业的倒闭已经充分说明了这一点。客观地说，企业能够利用这个机会不易，大企业很难不受各种短期诱惑的影响。

    第四，大型企业要适时创造需求。国内消费群体十分庞大，消费能力很强。但是，我们国内除基础消费的需求外，中、高档消费的新需求可以说大多是国外企业所创造的。比如：手机、互联网等，国外厂商仅靠出售专利使用权和高端设备就赚得盆满钵满。应当说，我们国企在国内规模不小、具有行业优势，是不是也可以通过市场研究和技术创新来创造一些符合中国人乃至外国人文化、生活需要新的需求呢？通过创造新的需求来刺激和拉动经济、占领新的制高点，这是美国的成功做法。大的此类项目需要大型企业，特别是央企作为发起的主体，在政府的配合和指导下进行，它往往最初是企业战略转变的举措，最后成为国家一定时期经济启动和发展的重要推动力量。即使在美国经济大萧条时期，也仍然有企业通过创造新的需求而取得巨大发展。相信我们央企也一定具备这样的能力。

    负责的国企领导人、冷静理性的企业战略、依法合规经营的基本素质、严格求实的内部管理和优秀的基层执行力，足够弹性的财务保障和拒绝盲目扩张、善于因势利导的战略智慧，加上集中注意力做好主业的坚强毅力，这些都构成了我国国企特别是央企顺利过冬的基础条件。

 
　　经济严冬时日本CEO的战略应变

    泡沫经济破裂之后的长期严酷困境，使得人力成本的压力与日俱增。为此，日本企业开始重新考虑原有的雇佣制度，加大成本管理，并由此引发一系列的组织重构措施

    1989年日本经济泡沫破裂后，日本企业界面临着环境巨变带来的严峻挑战。1991年-2001年十年间，有7年日本实际GDP增长少于1%。其中，1998年是-0.7%，2001年为-1.2%。延续十多年的经济低迷和通货紧缩给日本企业带来重大影响，严酷的经济形势迫使众多企业转变原有传统做法，通过战略、组织结构以及管理理念的更新与转换，来寻找在经济困境与危机中获得生存与发展的机会。

　　CEO外部角色之变

    伴随泡沫经济的破裂，传统上占据主导地位的主银行体系的影响日益减弱，日本大企业高层管理者的关注点也随之转向投资者；同样的，随着泡沫经济之后的资本市场自由化进程以及政府管制的弱化，日本大企业行业联盟的自我调节机能也随之增强。这些变化趋势在大企业CEO日常工作的优先事项中都能充分地体现出来。日本一桥大学国际企业战略研究院科罗宾逊和清水纪彦两位教授对索尼、富士通、伊藤忠、理光、东芝等近20个产业中79家大企业的CEO进行了访谈和调查，考察他们自1989年以来整个20世纪90年代在日常工作时间配置与工作内容安排方面所发生的优先顺序变化。调查显示，处理与重要外部利益相关者之间的关系占了CEO工作时间的38%，而这些重要外部利益相关者包括：投资者、客户、行业联盟以及大众传媒等。

    随着经济泡沫的破裂，各大银行之间的合并重组，原来保持着固定联系的企业与银行间的关系越来越疏远，同时外国资金的入股，使这种关系更加弱化。以1998年的佳能和五十铃为例，外资所占比重分别为40.1%和42.8%。对主银行依赖的下降，法人相互持股的弱化，外资流入的加强，使得CEO们的关注重心从银行转移到投资者身上。资金来源的多元化以及资金来源重心的偏移，使经营者的工作更加复杂化，高层管理者需要花费更多的时间去处理与股东的关系。

    另外，一种新的"客户导向"在日本大企业变革过程中也日益明显。在传统的日本大企业竞争模式之下，"客户导向"更多地体现在日本式企业集团内部。例如，许多日本企业70%～80%的产品可以通过集团内部来消化，而现在这种情况则已不复存在。挖掘、培育更多的新顾客群体，成为日本大企业的CEO的工作重心之一。根据调查，日本大企业CEO平均每星期要花费工作时间的10%（6.5小时）来面对客户，明显大于1989年的情况。

    还有，在以往存在完全管制的产业中，大企业高层管理者的角色转换也体现CEO与政府之间的关系上。过去，在日本的管制型产业特别是金融、流通和能源等行业中，严格的政府管制不仅大大制约企业的决策空间，而且使得这些大企业CEO的领导工作仅仅限于与政府部门的沟通，而非围绕市场需求与竞争战略来展开。而今天这一状况已大大改变，调查中的62位CEO平均每周只花费24分钟的时间用在与政府的沟通关系上。与此相对照的是，这些大企业CEO用于处理、协调行业联盟关系上的时间则大为增加，平均每周要花费4%（2小时）的工作时间，明显高于1989年的水平。

    再者，日本大企业CEO所扮演"挥舞旗帜者"的角色逐渐延伸到企业外部。调查中的CEO平均每周要花费44分钟的时间来面对大众传媒，占了工作时间的1%，相比于1989年的情况有了极大的提高。随着大众传媒对公众影响的加强，CEO越来越成为企业的传声筒，他们必须比以往更多地通过传媒来宣传他们的企业，让大众更加深刻地了解企业、企业的产品、文化以及战略等。例如，当今日本大企业首脑在接受各种传媒采访时，越来越注意以一种非常积极的态度在大众面前代表企业，更多的以自己的声音，而非原来面对干涩的、早已准备好的稿子。和传统的保守刻板形象形成鲜明对照的是，日本大企业的CEO通过大众传媒来主动贴近公众的现象不断得到加强。福莱公关公司日本法人代表田中慎一甚至说道：这是一个不知何时就会发生危机的时代，作为一位企业管理层人员，你本应该向外界发出准确的信息却没有发出，这意味着你今后将无法生存。

　　CEO内部角色之变

    高层管理者的内部角色也发生了重要转换，即日本大企业高层管理者越来越多地把时间和精力放在战略管理职能强化、组织重构与变革以及以利润为重心的经营基点之上。调查显示，CEO集中于战略发展上的时间花费得越来越多，平均每周分配工作时间的4%（2小时）去专门应对战略问题，甚至每周花费6.1小时去独立思考战略问题。泡沫经济破裂之后的长期严酷困境，使得人力成本的压力与日俱增，企业效益提升的要求也越来越高。因此，日本企业开始重新考虑原有的雇佣制度，改革固守的旧的薪酬方式，加大成本管理，并由此引发一系列的组织重构措施。

    20世纪90年代以前的日本企业着重销售额和市场占有率的提高，而忽视了资本收益率。长期以来，日本企业的投资回报率和股东资本收益率明显低于欧美企业，日本的这种"数量增长型"的经营战略，曾经被西方战略管理大师波特讥为"没有战略"。经济泡沫破裂后，面对已经变化的国内外新的环境，"数量增长型"的经济战略已经难以适应时代发展的要求，为摆脱困境，在过去的十余年里，日本企业大量削减过剩的生产能力，关闭了一部分工厂，为了增加赢利，从那些附加值较低或者长期处于亏损状态的业务中撤出，进一步扩大和强化其核心业务，由原来的综合经营向专业化经营方向转变。此外，日本企业加强了与科研机构的联系，越来越多的与高校联合的新型风险企业大量涌现，加大R&D的投入，提高产品技术含量，积极开发创新型产品。经过一系列的战略调整，2004年日本制造业大企业的资本收益率达到了5%的高度，与美国企业基本持平。

    经济泡沫破裂后的日本许多大企业为了扭转巨额亏损和生存危机，纷纷对公司进行重组。其中以松下电器的组织重构为典型。松下先后分两步实施了以制造部门为中心的事业部制改革。首先削减管理层次，实现组织扁平化。管理人员由原有的1500人裁员到700人。同时，为实现整体组织结构的彻底转型，松下对原有的事业部进行了一系列过渡性改革，将业务重复、零散的9个事业部整合为2个大的事业部，从而减少了资源浪费，促进了人才、物质、信息的顺利流通。其次，2002年彻底废除单个产品分类的事业部制，从而扩大总公司作为上层管理的职能，加强了经营主导地位和参与权，提高了整个企业对外部环境变化的反应速度和企业整体运行的力量。最后，松下将制造工厂分离出来成立独立核算的生产中心。这些生产中心可以承包不同产品的生产业务，各分公司或关联公司通过比较各生产中心提出的生产条件进行选择承包对象。这一改革在各生产中心中引入了强烈的竞争机制，有利于他们降低生产成本，提高效益。

    由于缩减人力成本必然带来企业士气的低落，日本的高层管理者们比以前花费了更多的时间在底层车间工作的员工身上。他们进入店铺和工厂，直接与员工接触和交流，鼓舞士气，鼓励他们一起为提高企业的生产力而奋斗。调查显示，高层管理者们每星期的工作时间里会专门抽出至少6分钟的时间参加员工的婚礼等典礼，12分钟关注员工的培训，以及2.4个小时拜访子公司和下级销售部门以及工厂。这种高层管理者与前线生产员工的紧密关系在泡沫破裂后的日本得到了显著加强，甚至日本的前线生产员工可以参与公司的管理，保持着与管理者们紧密的合作。

“世上的一切事物，看得到，听得到，摸得到，吃得到，闻得到，可有可无的，有为无为的，称为‘法相’。 世上的一切‘法相’，有好像没有，没有又好像有，这就是‘空’。 此之法相，无法为法，法即非法，故名为空。”

“在佛学中，出家人四大皆空，跳出红尘世外不问世事．一切万物皆为＂空＂，空不是指空无一物，而是说所有一切到头都会在时间的长河中化为乌有．放下心中的束缚，成就大我，大我即无我．”

-------转自网络

全月加权平均单价=(月初结存的存货成本+本月入库的存货成本)/(月初结存的存货数量+本月入库的存货数量)

本月发出存货成本=本月发出存货数量*全月加权平均单位成本

月末结存存货成本=（月初结存存货成本+本月入库存库成本）-本月发出存货成本

另：

经过若干个月后，该加权平均单价会与当期购进单价有差异，这时需要进行调整。应以当期购进单价为准，若差异反映为加权平均单价大于当期购进价格，应进行冲减库存商品成本的帐务处理，反之，则应进行补计库存商品成本的帐务处理。

本报记者 胡 钰 杭州报道

一个是经历海南淘金潮的地产巨头，一个是跌倒又爬起来的巨人，还有一个是熬过了互联网最艰难时日的少壮派。就在中小企业“寒冬论”风生水起之时，冯仑、史玉柱和马云三人会集杭州，支招论道。而此时，无数的中小企业正沿着他们当年的脚印，开始接受严酷的风雨洗礼。

形势：

严酷寒冬VS光明转型

“整个经济形势不容乐观，接下来的冬天会比大家想象的更长！更寒冷！更复杂！我们准备过冬吧！”这是今年7月马云在给内部员工的一封信中的郑重警示。他说，全球经济将会出现较大的问题，希望所有阿里人能做好过冬的信心及思想、物质准备。

8月2日，在APEC亚太中小企业峰会现场，马云开始用事例来强调寒冬已全面袭来。目前广东制造业倒下了一批千人左右的企业，多是加工和能源消耗型企业，而二三百人规模的企业面临的困难更大。“我提出的过冬，不是阿里巴巴人要过冬，而是说中小型企业要过冬；假如中小企业要过冬，那么我们也要过冬。”“所以我们要有忧患意识，要有短期的心理准备。”

与马云一同论道的冯仑和史玉柱虽也感到了丝丝寒意，但与严阵以待的马云相比，似乎要从容和乐观了许多。“对于今天中国经济的发展，我感觉还不是有很大的压力，”冯仑认为，遇到向下的压力或波折是很正常的事情，“市场经济的改革第一不能睡在摇篮里，第二不能生活在洞房里，第三不能行走在蜜月中。”他奉劝中小企业要看到光明的一面，看到别人没有看到的一面，“在很多人进医院的时候，登记、结婚、进洞房的地方照样还是很热闹”。

史玉柱也表示，他非常看好长期的形势，当然，如果能提前做好过冬的准备更好。“因为马云总是看着中小企业，他作出了那样的判断肯定是对的。”

事实上，受外贸政策调整、美国次贷危机、人民币升值和生产成本上升等多重因素影响，马云所关注的中小企业正在接受一次巨大的考验。据广州海关统计，今年1至6月，广东出口服装及衣着附件大幅下降31.3%，占全国服装出口的比重由去年同期的32.5%骤降为21.6%。有媒体称，7月初，浙江省紧急报送国家发改委的一份中小企业生存环境调查报告中说，“全省200多万家民企处境微妙，大量中小企业生存面临危机”。

在阿里巴巴看来，中小企业难在第一没订单，第二没资金开工，第三没人才，第四没管理。而国际大形势带来的冲击是“一轮接一轮”的。欧美的中小企业首当其冲，继而这种压力就会转嫁到中国出口业，最终转嫁到消费者头上。也就是说，不论行业，中小企业都将进入寒冬，只是时候不同、表现不同、程度不同。

面对“寒冬论”最甚的房地产行业，冯仑则是一个“阳光派”。他告诉记者，住宅地产的问题并不代表整个地产行业。根据全球的经验，GDP到了8000美金以后，房地产的主角就不再是住宅，而应该是商用不动产。“所以今天中国到了8000美金临界点的不动产的市场上，住宅的问题表现得很严重，这是一个正常的现象。”

“我们不仅要看到倒下去的住宅，还要看到站起来的商业不动产，这就是我们看别人办丧事的时候，你看到的却是喜事。”

“市场经济就是一个自主选择、自我承担风险的游戏。人如果天天都呆在蜜月里，蜜月本身就不快乐了。”冯仑坦然地说。而马云则再次严肃地告诫，今年的第三和第四季度，还有明年的头两个季度，将是最冷的季节。

对策：

订单+资金VS坚持+精简

“目前对任何中小企业来说，现金为王，不要让手中的资金链断裂。”马云说，在这个严冬里，订单和融资是摆在中小企业面前两道最难迈的坎儿。据阿里巴巴网络有限公司CEO卫哲介绍，过去一年来，阿里巴巴的一项重要工作就是通过帮助外贸企业涉足内贸等方式，来为中小企业分散订单来源的风险。“无论是买家还是卖家，集中就容易在一棵树上吊死，我们要给中小企业多提供几棵树。”

阿里巴巴在不遗余力地推出网络联保、为中小企业融资牵线搭桥之外，还提醒要反思企业的商业模式。“今天倒下去的很多企业都是低附加值、劳动力成本非常低、消耗能源非常大。我认为这些企业今天不死，明天也要死，该死就要让他们死掉，没有办法。假如这些企业不死的话，那么优秀的自主创新的企业就不可能活下来。”马云认为，只有实现产业升级和个性化生产的企业才能在这个冬天“活得比较滋润”。

在史玉柱看来，钟情和专一是度过严冬的最好办法。“在最困难的时候，最理想的办法就是坚守自己的行业。想想如何在原来的行业提高自己的核心竞争力；核心竞争力不足的时候，就想怎么吸引新的竞争力。”“不要老看别人的行业，老是觉得别人的老婆漂亮，其实自己老婆可能是更漂亮的。一旦和自己的老婆离婚，到了另外那个行业后，别人的老婆可能也不要你。”

当年，史玉柱就是在众多的行业中挑选了一个最熟悉也最有把握的产品——保健品，带领团队义无反顾、全力以赴，靠着专注把脑白金折腾出了名堂。按史玉柱的话来说就是“切忌不要跨行业，不要没有中心”。随后，在脑白金每月纯利润达到4000万的时候，史玉柱又谨慎地提出了“深挖洞、广积粮、缓称王”，他忠告中小企业：“不光是冬天，夏天的时候也要多存点粮，损失也会少一点，永远是王。”

经历过海南淘金浪潮的冯仑则习惯性地把当年的诸多经验教训传达给正处于寒冬的人们。“第一不要简单地找政府，而是自己立足于市场，去迎接这个竞争。第二就是把原来多元的想法和业务，尽可能快地斩掉。”在冯仑看来，企业应该像个男人一样去战斗，不仅要靠自己顶天立地，还要在考验来临之时，勇敢地自断一臂。“在收缩的时候，我特别要奉劝男性朋友，要克服虚荣心。因为你突然要收缩，原来吹捧你的人、各种各样的关系、政府会怎么看你？但你一定要扛住，我觉得经历波动、承认失败是男人对自己的勇敢。”

1、虚假财务报表的常见表现形式
一般分为两类，一是人为编造财务报表数据，二是利用会计方法的选择调整财务报表的有关数据。
人为编造的财务报表，往往是根据所报送对象的要求，人为编造有利于企业本身的财务数据形成报表。这种形式手段较为低级，或虚减、虚增资产，或虚减、虚增费用，或虚减、虚增利润等，但往往报表不平衡（子项之和不等于总数）、帐表不相符、报表与报表之间勾稽关系不符、前后期报表数据不衔接等。
利用会计方法的选择形成的虚假财务报表，手段较为隐蔽，技术更为高级，更难以识别，常见的手段有：
（1）调整收入确认方式，使利润虚增或虚减。现行会计制度规定可以采取三种收入确定方式：A、销售行为完成（商品已销售，商品发出，取得权利；劳务已提供），无论货款是否收到，即可视为收入实现；B、按生产进度确认（完工程度或工程进度）；C、按合同约定确认，主要指分期付款销售方式。同时规定，在确认营业收入时，还应扣除折扣、折让、销售退回。造假时，企业可根据需要随时调整收入确认方式，或调整扣除项目。
（2）调整存货等计价方法，从而虚增、虚减资产和费用。如通过选择先进先出法、后进先出法、加权平均法等，使帐面资产或产品成本费用虚增、虚减。
（3）调整折旧计提方法，延长或缩短折旧年限，虚增、虚减成本费用，从而调整利润的高低。
（4）利用资产重组调节利润。资产重组是企业为了优化资本结构，调整产业结构，完成战略转移等目的而实现的资产置换和股权置换。但目前资产重组被利用来做假帐，典型做法有：A、借助关联交易，由非上市的企业以优质资产置换上市公司的劣质资产；B、由非上市的企业将盈利能力较高的下属企业廉价出售给上市公司；C、由上市公司将一些闲置资产高价出售给非上市公司的企业。
这些做法的特点一是利用时间差，如在会计年度即将结束前进行重大资产买卖，确认暴利；一是不等价交换，即借助关联交易，在上市公司和非上市母公司之间进行“以垃圾换黄金”的利润转移。
（5）利用关联交易调节利润。主要方式有：A、虚构经济业务，人为抬高上市公司业务和效益；B、利用远高于或低于市场价格的方式，进行购销活动、资产置换和股权置换；C、以旱涝保收的方式委托经营或受托经营，抬高上市公司的经营业绩；D、以低息或高息发生资金往来，调节财务费用。E、以收取或支付管理费、或分摊共同费用调节利润。
利用关联交易调节利润的最大特点：一是亏损大户可在一夜之间变成盈利大户，且关联交易的利润大都体现为“其他业务利润”、“投资收益”或“营业外收入”，但上市公司利用关联交易赚取的“横财”，往往带有间发性；另一个特点是非上市公司企业的利润大量转移到上市公司，导致国有资产的流失。
（6）利用资产评估消除潜亏。按照会计制度的规定和谨慎原则，企业的潜亏应当依照法定程序，通过利润表予以体现。然而许多企业，特别是国有企业，往往在股份制改组、对外投资、租赁、抵押时，通过资产评估，将坏帐、滞销和毁损存货、长期投资损失、固定资产损失以及递延资产等潜亏确认为评估减值，冲抵“资本公积”，从而达到粉饰会计报表，虚增利润的目的。
（7）利用虚拟资产调节利润。根据国际惯例，资产是指能够带来未来经济利益的资源。不能带来经济利益的项目，即使符合权责发生制的要求列入了资产负债表，严格的说，也不是真正意义上的资产，由此产生了虚拟资产的概念。所谓虚拟资产，是指已经发生的费用或损失，但由于企业缺乏承受能力而暂时挂列为待摊费用、递延资产、待处理流动资产损失和待处理固定资产损失等资产项目。
企业通过不及时确认、少摊销或不摊销已经发生的费用和损失，从而达到减少费用，虚增利润的目的。
（8）利用利息资本化调节利润
根据现行会计制度的规定，企业为在建工程和固定资产等长期资产而支付的利息费用，在这些长期资产投入使用前，可予以资本化，计入这些长期资产的成本。投入使用后则必须将利息费用计入当期损益。但有些企业在长期资产投入使用后仍将利息费用予以资本化，明显滥用配比原则和区分资本性支出与经营性支出原则，虚增了利润。
利用利息资本化调节利润的更隐秘的做法是，利用自有资金和借入资金难以界定的事实，通过人为划定资金来源和资金用途，将用于非资本性支出的利息资本化。
（9）利用股权投资调节利润
主要做法是在对外投资中，企业根据需要通过选择权益法或成本法来进行对外投资核算，从而增大投资收益，达到虚增利润的目的。如：对于盈利的被投资企业，采用权益法核算，对于亏损的被投资企业，即使股权比例超过20%，仍采用成本法核算。
另外，根据财政部有关规定，如果上市公司以实物资产或无形资产对外投资，必须进行资产评估，并将评估增值部分计入资本公积，但规定公司将对外投资转让时，必须借记与这项投资的资本公积，同时贷记营业外收入。这一规定无疑给企业虚增利润提供了借口。如公司通过与其他企业协议相互以实物资产或无形资产投资，评估资产时彼此将对方资产价值高估，再将所持股权转让给对方的关联企业，从而将高估的资产价值作为营业外收入虚增彼此的利润。这是利用股权投资调节利润的又一方法。
此外还有利用其他应收款和其他应付款等科目调节利润、虚增资本金等。
2、虚假财务报表的识别方法
（1）对人为编造财务报表数据的识别方法：
主要采取掌握证据，对比分析，查帐核实等手段进行，一般有下列一些方法：
①尽可能多的通过不同渠道搜集同一时点的财务报表，对比异同点，对差异的数据提出质疑。
②连续向企业要同一时点的财务报表，对有差异的数据进行质疑。
③核对各财务报表内部的平衡关系和报表之间的钩稽关系，找出疑点。
④与平时观察掌握的经营状况进行对比，找出关键或重要财务项目的漏洞、疑点。
⑤现场调查，进行帐表、帐帐、帐证和帐实核对。
（2）对会计方法选择形成的虚假报表的识别方法：
此类情况的会计较为高明，往往做到了报表平衡及帐表、帐帐、帐证等相符，因此在识别方法上宜采取以下一些方法：
①不良资产剔除法
这里所说的不良资产，除包括待摊费用、待处理流动资产净损失、待处理固定资产净损失、开办费、长期待摊费用等虚拟资产项目外，还包括可能产生潜亏的资产项目，如高龄应收款项、存货跌价和积压损失、投资损失、固定资产损失等。其方法的运用，一是将不良资产总额与净资产进行比较，如果不良资产总额接近或超过净资产，既说明企业的持续经营能力可能有问题，也可能表明企业在过去几年因人为夸大利润形成“资产泡沫”；一是将当期不良资产的增加额和增减幅度与当期的利润总额和利润增加幅度相比较，如果不良资产的增加额及增加幅度超过利润总额的增加额及增加幅度，说明企业当期的损益表含有“水分”。
②关联交易剔除法
关联交易剔除法是指将来自关联企业的营业收入和利润总额予以剔除，分析某一特定企业的盈利能力在多大程度上依赖于关联企业，以判断该企业的盈利基础是否扎实、利润来源是否稳定。如果企业的营业收入和利润来源主要来自关联企业，就应特别关注关联交易的定价政策，分析企业是否存在以不等价交换方式与关联企业交易从而虚增或虚减利润的现象。
关联交易剔除法的延伸运用是，将上市公司的会计报表与其母公司编制的合并会计报表进行对比分析。如果母公司合并会计报表的利润总额（应剔除上市公司的利润总额）大大低于上市公司的利润总额，就意味母公司通过关联交易将利润转移到上市公司。
③异常利润剔除法
异常利润剔除法是指将其他业务利润、投资收益、补贴收入、营业外收入从企业的利润总额中剔除，以分析企业利润来源的稳定性。当企业利用资产重组或股权投资等方式调节利润时，主要在这些科目中反映，因而对此类情况该方法特别有效。
④现金流量分析法
现金流量分析法是指将经营活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量、现金净流量分别与主营业务利润、投资收益和净利润进行比较分析，以判断企业主营业务利润、投资收益和净利润的质量。如果企业的现金净流量长期低于净利润，将意味着与已经确认为利润想对应的资产可能属于不能转化为现金流量的虚拟资产，表明企业可能存在虚增利润的情况。
3、财务报表数据的真实性分析和调整
（1）对损益表的分析与调整
一般情况下，主要对以下几个方面进行分析与调整：
①了解收入确认方法是否前后期一致，如不一致，应按会计的一致性原则予以重新计算调整。如主营业务利润占利润总额的比重较小，应分析投资收益、营业外收入等项目的来源是否真实、合理。
②了解费用支出的确认方法是否前后期一致，如不一致，应按会计的一致性原则予以重新计算调整。如果费用成本过高或过低，则应分析存货的计价方法、折旧计提方法以及折旧年限是否合理，有无关联交易形成不等价交换等。
③如果投资收益、营业外收入等项目在利润总额中的比重过大或绝对量较大，或通过前后期报表对比有较大的变动，则应分析对外投资的核算方法是否合理，有无通过关联交易形成虚增、虚减利润的情况。
④将企业营业收入、净利润等与经营性现金净流量和现金净流量等进行对比分析，通过比较差异的大小，判断分析营业收入是否正常、利润是否真实可靠。如果损益表中利润总额较大且主要由营业利润构成，而资产负债表中的现金净流量较小，应收款项（包括应收票据、应收帐款等）较大且出现不正常增长，则虚假利润的可能性较大，应进一步摸清情况并作相应调整。
（2）对资产负债表的分析与调整
①流动资产项目的分析与调整：
A、短期投资：关键是落实投资的合法有效性。
— 种类有哪些？
— 是否合法合规？
— 投资来源是否真的为闲置资金？如不是，有可能占用经营资金，来源可能是银行借款，导致营运资金缺口，影响经营活动产生的收入。
— 是否做过抵押、质押？已抵押、质押的短期投资不能作为偿债资金来源，应从资产项中予以扣除。
— 价值如何？市场价格是否高于历史成本？
B应收票据
— 数量多少？是否真实？如过多，应了解是否属于正常的商品交易。与前后期报表对比，分析是否与正常经营情况下的发生规律一致等。
— 承兑人是谁？
— 可贴现性如何？
— 期限是否超过所定期限？
— 是否合法？有无拒付事项？
C、应收帐款
— 数量多少？占流动资产的比重多大？是否真实？
— 帐龄长短？对呆帐形成的可能性进行分析：在金融形式较紧张的情况下，购货单位会以赊购方式作为筹资手段，易导致发生呆帐。分析后对可能发生的呆坏帐应从应收帐款中予以剔除。
— 帐款分布情况？（客户的分布情况、区域的分布情况）
— 企业坏帐损失和回收政策是什么？
— 坏帐准备能否弥补损失？
D、存货
存货指企业占用在生产经营过程中，为销售或耗用而储备的物资，包括材料、燃料、低值易耗品、在产品、半成品、产成品、协作件以及商品等。应着重关注以下几个方面：
— 计价方法如何？如在通货膨胀时，采用后进先出法，高估存货成本，可减少利润；采用先进先出法，可低估费用，增加利润。关键要比较前后期采用的会计方法是否一致，如不一致，一贯根据会计的一致性原则予以调整。
— 存货量在流动资产和总资产中的比重高低？与合理的存货差别多大？其原因是什么？
— 存货周转速度是否正常？
— 存货结构如何？
材料：过多，是否有不合理超储积压

存货构成内容 在产品：过少，是否生产在萎缩；过
多，是否生产效率低？
产成品：过多，是否销售受阻？
生产用
生产适应性结构 管理部门用
非生产用
非经营范围用
质量完好
质量结构 霉烂变质、毁损
冷背呆滞，变现能力差
— 是否作了抵押、质押？
— 变现能力如何？
— 市场价值如何？
E、其他应收款
如数额长期居高不下，应特别关注有如下情况：
— 是否有较多长期未还的个人借款（挪用公款？）
— 对外借款？
— 是否有当地党政部门平调资金？
— 是否有注册资本的虚拟处理？
F、其他
待摊费用、待处理流动资产损失一般不是主要分析项目，但如果数额过大，且时间较长，则要关注其真实性、原因和管理的有效性。
②非流动资产
A、长期投资
经济过热？
— 投资是在什么情况下产生的 正常环境？
生产经营扩张需要？
— 流动性如何？（是否有较强的变现能力？）
— 变现价值有多大？
— 盈利能力如何？
B、固定资产
— 原值、净值占总资产中的比重是否恰当？一般说来，技术密集型企业固定资产价值比重较高，如果过低，有可能缺乏竞争力；劳动密集型企业固定资产价值比重较低，如果过高，有可能出现设备闲置。
— 原值与净值比较的情况。主要据此分析企业生产技术含量的先进性。
— 折旧方法是否合理？
— 固定资产结构是否合理？
生产用。应分析主要关键设备配置与经营规模是否
适应？
非生产用。
— 是否已作了抵押？
C、无形资产和递延资产
— 真实价值如何？
— 数额大小？
③负债
数量多少？
A、短期借款与长期借款 拖欠情况？还款意愿判定。
是否全面反映？
B、应付帐款
— 是否全面反映？
— 帐龄如何？
— 是否经常拖欠？
— 内容是否是贸易负债？
C、应付票据
— 数额大小？
— 付款对象？
— 期限、利率、到期日怎样？是否与借款期限项冲突？
D、应交税金
— 数量多少？
— 与交税期限比较。主要分析是否用借款交税的可能性。
E、或有负债
或有负债是企业财务报表以外反映的业务，主要指对外担保、未决诉讼、已贴现未到期票据和质量事故赔偿纠纷等。信贷人员一般可通过报表附注、日常调查等渠道掌握情况。主要应分析以下一些内容：
— 数量多少？
— 付给谁？
— 什么条件下转化为真实负债？
— 对外担保是以什么资产作担保？
④所有者权益
主要分析实收资本的真实性和可靠性。
— 无进帐单和验资证明，在帐表上直接虚拟登记形成虚假资本。这种情况主要通过了解企业的现金（含存款）资金进出情况即可分析出真假并据此予以调整。一般说来此类企业的信贷风险非常高，一经发现，无论是评级还是贷款决策均应予以否定。
— 借款形成资本。企业往往进行如下账务处理：
借款时：
借： 银行存款
贷：资本金
还款时：
借：应付账款（其他应付款、应收账款、其他应收款等）
贷：银行存款
对于一个成立不久的企业，如果企业的流动资产构成主要是应收帐款或其他应收款，且一直保持高比例的金额，或应付帐款、其他应付款出现与实收资本相当的借方发生额甚至出现借方余额，则上述情况的可能性较大，应进一步通过查帐弄清事实真相，并对虚假数据进行调整。
在实际工作中，并非对每个企业以及财务报表的每一个项目都要进行详细的分析调整。一般

指尚待确认的收入或收益，也可以说是暂时未确认的收益，它是权责发生制在收益确认上的运用。与国际会计准则相比较，在我国会计准则和《企业会计制度》中，递延收益应用的范围非常有限，主要体现在租赁准则和收入准则的相关内容中。

递延收益在租赁业务核算中的体现

及运用

在2001年财政部发布并实施的《企业会计准则———租赁》准则中，出租方在核算中增设了“递延收益———未实现融资收益”科目，该科目核算企业由融资租赁业务所产生的应收而尚未收到的融资收益总额。该科目的运用主要体现在下列几个方面：

1.确认未实现融资收益。出租人在出租资产时，应当确认未实现融资收益，并记入“递延收益———未实现融资收益”科目。未实现融资收益的计算公式为：

未实现融资收益=(最低租赁收款额+未担保余值)-(最低租赁收款额的现值+未担保余值的现值)

其会计处理为：借记“应收融资租赁款”科目，贷记“融资租赁资产”科目和“递延收益———未实现融资收益”科目。

2.未实现融资收益的分配。出租人每期收到的租金包括了本金和利息两部分，根据企业会计准则的规定，未实现融资收益应当在租赁期内各个期间进行分配，确认为各期的融资收入。出租人每期收到租金时，按收到的租金数额，借记“银行存款”科目，贷记“应收融资租赁款”科目。同时，根据当期应确认的融资收入金额，借记“递延收益———未实现融资收益”科目，贷记“主营业务收入———融资收入”科目。

3.未担保余值损失的确认与恢复。期末，如果出租人的未担保余值的预计可收回金额低于其账面价值的，其差额应当确认为当期的损失，借记“递延收益———未实现融资收益”科目，贷记“未担保余值”科目。如果已确认的未担保余值损失又得以恢复，应在原已确认的损失金额内转回，借记“未担保余值”科目，贷记“递延收益———未实现融资收益”科目。

4.在售后租回业务中，承租人的会计处理。在售后租回业务中，承租人应设置“递延收益———未实现售后租回损益(融资租赁)”科目，用以核算在售后租回交易中售价与资产账面价值的差额。租赁资产按高于资产账面价值出售时，借记“银行存款”科目，贷记“固定资产清理”、“主营业务收入”、“递延收益———未实现售后租回损益(融资租赁)”等科目；租赁资产按低于资产账面价值出售时，借记“银行存款”、“递延收益———未实现售后租回损益(融资租赁)”等科目，贷记“固定资产清理”、“主营业务收入”等科目。

分摊递延收益时，如果租赁资产是按高于资产账面价值出售的，应借记“递延收益———未实现售后租回损益(融资租赁)”科目，贷记“制造费用———折旧费”、“营业费用———折旧费”、“管理费用———折旧费”等科目；如果租赁资产是按低于资产账面价值出售的，应借记“制造费用———折旧费”、“营业费用———折旧费”、“管理费用———折旧费”等科目，贷记“递延收益———未实现售后租回损益(融资租赁)”科目。

递延收益在收入业务核算中的体现及运用

在2001年财政部修订并实施的《企业会计准则———收入》中，涉及递延收益核算的内容，主要体现在下列几个方面：

1.申请入会费和会员费收入。如果所收费用能使会员在会员期内得到各种服务或出版物，或者以低于非会员所负担的价格购买商品或劳务，则该项收费应在整个受益期内分期确认收入，在这种情况下，尚未确认的收入在“递延收益”科目核算。如某公司网站于2003年元月份向会员收取会员费，按照协议向会员提供2003年全年的资料查询服务。则：该公司在收到会员费时，应当借记“银行存款”科目，贷记“递延收益”科目；每月末摊销确认收入时，借记“递延收益”科目，贷记“主营业务收入”科目。

2.特许权费收入。特许权费收入包括提供初始及后续服务、设备和其他有形资产及专门技术等方面的收入。其中属于提供初始及后续服务的部分，在提供服务时确认为收入；属于提供设备和其他有形资产的部分，应在这些资产的所有权转移时，确认为收入。未确认收入的特许权费收入，应在收到时记入“递延收益”科目。

3.高尔夫球场果岭券收入。“果岭券”是高尔夫球场会员消费时的有价凭证。高尔夫球场如果一次性售给会员若干张“果岭券”，由会员分次消费的，在收到款项时，应借记“现金”等科目，贷记“递延收益”科目；待提供服务收回“果岭券”时，将应确认的果岭券收入转为当期收入，借记“递延收益”科目，贷记“主营业务收入”等科目；合同期满，未消费的“果岭券”应全部确认为收入，借记“递延收益”科目，贷记“主营业务收入”等科目。

4.包括在商品售价内的服务费。如果商品的售价包括可区分在售后一定期限内的服务费的，企业应在商品销售实现时，按售价扣除该项服务费后的余额确认为商品销售收入。扣除的服务费递延至提供服务的期间内确认为收入。

企业销售商品时，按实际收到或应收的款项，借记“银行存款”、“应收账款”等科目，按确认的收入，贷记“主营业务收入”科目，按确认的递延收入，贷记“递延收益”科目，按增值税专用发票上注明的增值税额，贷记“应交税金———应交增值税(销项税额)”科目；在以后各期结转递延收入时，借记“递延收益”科目，贷记“主营业务收入”科目。

另：

按《企业会计准则－财务报表列报》应用指南：
（1）递延所得税资产、递延所得税负债分别在在“非流动资产”、“非流动负债”下单独反映；
（2）递延收益建议在“流动负债”下单独反映，或者合并到“其他流动负债”下。

市场并不总是尽如人意，高企的股市并不一定会让投资者获得多高的收益。

　　韩国某大企业部长C这样描述自己炒股后的工作状态：“很难在工作上集中精力，哪怕是10分钟。心里只想着股价，结算文件和报告书根本看不进去”。不久前，C部长的上级斥责说，如果只想在电脑上看股市行情，就不要再干了。炒股辛苦，但C的投资收益率并不高，因为他没有在股价飞涨的钢铁、造船等大型股上投资，而只对传言感兴趣，购买了KOSDAQ（类似于纳斯达克市场）中的股票。巨幅波动让C难以承受，特别是在次贷危机爆发之后。

　　美国是韩国的第二大出口市场，次级债危机令韩国股市遭受重创。2007年8月17日，创业板Kosdaq因基准指数下跌超过10％而一度停止交易。

　　巴菲特在韩国被C这样的投资者问及的问题大多数是，怎么操作那些股票，它们为什么会在一天打到涨停板，而第二天又返回下跌趋势呢？“不要被图表、指标和证券专家摆布。选择可以长期投资的企业。”巴菲特如此回答。

　　而早年就介入韩国证券市场的富兰克林投资顾问有更具体的建议，次贷危机提供投资人逢低介入的良机，投资者可以多关注内需消费题材。

　　国海富兰克林基金阅读提示：KOSDAQ市场成立于1996年7月，它的目的是为知识密集型、创造高附加值的高科技新兴公司以及小企业融资，投资者在这里寻求高预期回报并承担相应的高风险。

中国财经界的诸方人士目前正对一轮尚无具体时间表的审判翘足等待，以便确知哪些主体终将因在资本市场内从事了非法交易而遭受制裁——此轮“清理运动”可能以国家开发银行副行长王益为主角和开端。不过，鉴于相关调查仍在秘密进行之中，没有迹象显示当局会即刻启动法律程序。

6月上旬，尚在任上的王益遭到“双规”，尽管至今还没有被正式褫夺职衔，但此人现已不在国开行对外公开的领导层序列，有关他的一应职务信息均被国开行网站去除。

当局未有公开针对王益的调查始末，但是坊间对于王益事败的传言版本众多，除了收受贿赂以及亲戚经商等问题，据称他还涉嫌染指资本市场内的多起内幕交易。其中，谈论甚众的是有关太平洋证券2007年于上海证交所蹊跷挂牌的上市之事：王益及其合作者通过多方运作，令业绩不佳的太平洋证券以股东换股的方式成功上市，他的亲属则从中牟取利益。

此外，他也与自己被“双规”前即坠楼死亡的资本商人魏东存在千丝万缕的关系，魏东原是北京涌金财经顾问公司的董事长，他生前掌管着控股、参股众多上市公司的涌金系，后不明原由地死去，令业界猜疑。据说曾经担任中国证监会副主席一职的王益与他是“好朋友”。

没有人知道王益事件将以什么形式告结。也许会生出未知变数，业界人士告诉本刊记者，他们预判此人背后存在一个盘根错节的利益纠结团，最有可能的结果是，到王益为止。

纵横无忌的黑手

接连发生的魏东和王益事件并未对资本市场引起什么困扰，反而被淡漠视之。那些置身江湖的资深从业人士认为这毫不奇怪。一位证券界的分析师对记者说，在我看来，它是一种很正常的自然现象。

中国证券业界对于权力主体介入市场参与做庄的现象持有较为特别的价值观感。在他们眼里，整个资本市场内只存在两种人：一种是卖方，即那些制造题材、包装公司、操纵股价的人；一种是买方，即那些受卖方吸引与迷惑，不惜倾其所有想分一杯羹的人。

“这是一个最能体现人性的市场，它的交易标的是金钱，因而从来就不缺乏借助权力和实力从中牟取利益的人。”

王益和涌金系并无例外。对于业界而言，王益是一个具有深厚权势背景、且在资本市场里浸淫多年的高级官员，此人曾经手握大量政府决策资源，只要稍加“用心”，即能将之转化为财富。

中国证券市场并非以欧美那种完全市场化的方式运行，存有明显的计划经济及行政控制色彩。有此前提存在，分析师说，诸如涌金一类机构，需要争取“王益们”的资源辅助，以便增进自身的资本竞争力。

以涌金为例，多年以来，借助政策和市场“盲点”套取利润的资本运作手法，魏东屡屡得手，顺利实现资本积累，使涌金步入了一个成规模的“族系”发展时代。但这没有更多奥秘可言。圈内人士接受本刊记者采访时认为，仅凭魏东一己之力干不成这些事儿，实质而言，涌金系之所以能够壮大，正是得益于在市场中积累起来的资本和权力人脉，“当他们在前面表演的时候，幕后有更强悍的利益集团在帮助他们”。

而这看起来似乎竟算不上是一件令人羞愧的事情。假如从另一个侧面去审视，有时候大概还可以发现这些主体身上还携有一丝壮烈色彩。比如曾供职于中国 银河证券(行情 股吧)公司研究中心的分析师杨宏，就不认为他的这个同行有多么可憎，他说，“我非常敬重魏东。”

逻辑在于，擅长经营人脉，这显然也不是一般人轻易能够做到。仅此一点，魏东无疑是最聪明的那拨人，这确保他的“长庄系”能在市场里生存下来，而别的玩弄资本者就会触礁。

目前还没有来自官方的正式结论表明魏东究竟在资本市场内编织了怎样一张人脉网络，也无法确知王益与这个涌金系控制人之间的“好朋友”关系到底是何种程度。但是，没有人可以无视由此暴露出来的问题。

执教于华中科技大学经济学院的张学功说，由于王益的存在，长江证券(行情 股吧)得以上市、国金证券(行情 股吧)（魏东控制）得以借壳，导致市场资源错配；而质地比较优良的 光大证券(行情 股吧)只能在2700点的时候进行IPO（首次公开发行股票），投资者由此错失牛市中一个较好的投资品种。

过去数年，张学功的研究主要集中在内幕交易与证券市场价格、证券市场收益的关联等方面。他说，对于王益们而言，正是约束不够给了他们太多的寻租空间，寻租猖獗最终又损害了市场效率，“对于王益们的清理和约束，正是市场效率提高的关键一步”。

但是，这种清理和约束是否真正能够到位，以促进市场效率，目前尚存疑问。稍加注意即可发现，在最近5年内，针对资本市场的整肃曾一度轰轰烈烈地展开，当局先后清理了周正毅的农凯系、唐万新的德隆系，以及以证监会发审委官员王小石为首的内幕交易事件，皆不能根本性剿灭长庄系势力，屡有沉渣泛起，难以禁绝。

张学功说，这是因为市场本身的缺陷给长庄系坐庄提供了便利；长庄系的出现，也给监管带来挑战。

在这些庄系主角中，除了王小石以向市场主体出卖发审委员名单而获得巨大经济利益之外，其他主体的发迹都是利用一级及一级半市场与二级市场股票价格的差异，收购低价的非流通股控制股份公司。在对上市公司高度控股之后，他们即将股价操纵于股掌之间，完成原始积累。

由于类似金融控股公司的长庄系控制着不同实业企业和金融企业，股权结构交错、资金流向复杂，监管难以落实。当他们与权力资本结合之后，更会如鱼得水，对社会财富进行“赤裸裸的掠夺”。周正毅即是极端一例，在构建农凯系时，竟可以零出让金从地方上拿得土地使用权；在斥资15亿元收购香港“建联通”（“上海地产”前身）时，又可以先抵押未收购公司的股权给香港中银，未用一分一毫即掌控一家拥有20多亿港元现金的香港上市公司。

为了达到牢固操控股价的企图，德隆系若干年间不断进行着资本游戏运作，融资、收购，再融资、再收购，在内外交困之下，最终资金链崩断，无法维系。即使如此，唐万新等人的犯罪成本依然过低，仅仅只是被投入监牢，令其监禁一段时间，罪与罚不成比例。

新近的王益事件，尽管人们对于最终处置结果能否合理持半信半疑的态度，但仍希望能够有一个勉强说得过去的结论。

庄家永不能去？

对于先天不足的中国资本市场而言，仅将不小心暴露的几个市场败坏者绳之以法似乎无济于事。尽管历时10多年时间建设，眼下的资本市场依然是一个不成熟的市场。最初它由国有企业改制上市形成，融资功能被摆在首位，促进投资以及保护投资不是设立目标。权力因而被置于突出位置，对市场形成钳制。由此，中国资本市场不像别国成熟市场那样，在新股发行之时采取注册制，而是另辟蹊径采取了审批制和核准制。

张学功说，市场本身并不能自行运转和做出选择，这给监管者留下巨大的寻租空间。

问题显而易见，一些权力主体介入市场与资本主体联手做庄的印痕不仅难以洗去，而且可能日益加剧。这可以从中国证券业界的普遍反应中看出，没有人对庄股感到意外和不可接受，对于权力资本的进入也并不表现出排斥心态。

分析师杨宏对记者说，多年以来这些问题一直存在。在他眼里，中国证券业并不是一个价值型投资领域，它只是一个没有回报率的市场，这样的市场和赌场没有什么区别。他补充说，“它甚至比在赌场里押大押小的胜算更小。”

完全不用吃惊，目前存在于中国证券界的一个共识是——“股股皆庄”，几乎没有一只股票背后不存在庄家。证券业人士强调，这是国内证券业的常态。

北京一名不愿具名的证券界人士告诉记者，假如没有庄家的资金运作，任何一只股票都不会被炒起来，它们只有濒死一条归途。由此，资本市场陷入“股民炒股票、庄家炒股民”的扭曲境地。

杨宏也说，庄家和股民是互依共存、相濡以沫的关系，缺少庄家，市场将不再活跃；没有股民，庄家也将消亡。这是一条食物链，“对谁都是好的，对谁也都是不好的”。

庄家不会消亡，这似乎也是一个“共识”。对于大笔资金流进流出的资本市场而言，每一个主体都显得无比贪婪，又常常认为自己绝对聪明，有此二者，人们便会贪恋不去。杨宏说，犯此错误的有王益，有涌金系，也包括更多的股民。没有多少人真正懂得进退。

眼下资本市场的投资结构已经发生重大变化，市值总额占去1/4左右的基金跃升为市场投资主体，市场正由庄股主体时代逐渐进入机构投资者主体时代，监管法律体系也开始趋于健全，证券交易所对于账户的监控严密，凡户内出现大笔对敲行为或持有某个筹码过于集中，监控系统便会自动追踪。

然而即便如此，那些拥有自营盘的券商和其他大资金机构的庄家地位依然不可动摇，只是操弄手法更加隐蔽和谨慎。此外，以基金、私募为主要个体的新型投资机构看上去也并不干净多少。驻伦敦的伦敦欧金投资公司特约经济学家李俊辰（Jonsson.Li）说，一些庄家正以私募的形式存在。

所谓私募，通俗而言即是几方资本金较为雄厚的投资人联合出资组建一个投资机构，然后参与资本市场的买卖行为。由于手握盖过一般中小散户的资金量，他们的操作手段对于股票价格的影响也是明显的。北京的证券界人士对记者说，监管当局对此也是睁一只眼闭一只眼，“只要你的操作符合监管层的政策取向 ”。

业界对于基金机构的做庄诟病，除去很多基金主体同样会借助自身的资金实力和相关信息优势操弄股票价格之外，更主要还是源于对中国社保基金入市之后的罕见成功持有疑惑。自2003年进入证券市场以来，社保基金不断在二级市场进行股票和债券申购、增发新股申购操作，至今年4月，由全国社保基金理事会掌管的全国社保基金总市值已逾5000亿元。

此前若干年间，坊间屡有传闻称，每逢股市有政策预示即将下行之时，社保基金总是能够得到指令率先清场撤离。

社保基金被传说成能够稳赚不亏，证券人士认为原因无非有二：要么是他们的投资眼光过人，生财有道；要么可能存在别的问题，比如需要维持社保基金的支付能力和社会的稳定，利用了不对称信息做出投资决策。

与之形成鲜明对照的是，中投公司手中握有从国家外管局拨入的用于海外战略性投资的2000亿美元主权财富基金，2007年首笔海外投资即出现大幅亏损。当年，中投公司斥资30亿美元收购了美国最大的私募股权基金之一的黑石公司的1.01亿股，黑石甫一上市股价便一路下挫，致中投公司顷刻亏损超过 4亿美元。在证券界看来，这种损失是由于投资主体在国际市场上丧失信息优势所致。

问题在于，假如此种格局永不能去，那么中国数以千万计的中小散户由于庄股操控而出现的亏损是否应该有人担负责任？李俊辰说，应该对投资者进行赔偿，以维护他们的利益。

中国现时还没有完整的证券投资追偿、索赔机制，已设立的证券投资者保护基金，赔偿对象只限于被停业整顿、托管经营、撤销关闭的证券公司的自然人债权，以及被挪用的客户证券交易结算资金，还没有见到专门针对股民在市场上由于庄家行为致使权益受损而建立的赔偿机制。

“对于股民而言，假如上市公司欺骗了你，请你诉诸法律；假如法律有盲区，无从惩处，那你只有白挨。”杨宏笑着对记者说，作为专业人士，他们自己也颇觉困惑。每当市场高涨的时候，他们也时常惊叹不已，“为什么会有那么多无知的傻瓜，那么疯狂地扑向火焰？”

这位行业分析师忠告他眼中的那些“傻瓜”们，他说，首要戒贪婪；其次做自己懂得的事儿，这样才可能避免跳入庄家预设的陷阱。

              1万米是室内田径项目中距离最长的比赛，400米的跑道，运动员要跑25圈，起跑和最后的5圈是观众关注的焦点，而其中的过程则是一圈又一圈的重复，很多电视转播都不是连续拍摄，而是中间插播其他比赛的内容。但对于场上的运动员来说，无论观众是否在时刻关注，他们都是按照既定的战略战术在1万米的漫漫赛程上全神投入，勇往直前。

　　长跑项目是各种运动项目中训练最艰苦的，这种艰苦不仅是体力上的付出，更是一种精神上的“煎熬”。同球类、对抗类、技巧类项目不同，长跑项目没有趣味性的“比赛规则”，没有队友的协同参与，没有驾驭运动器械的快感，沿途也没有美丽的风景，更没有观众们疯狂的欢呼和呐喊，有的只是最简单的重复运动，以及运动员心中对终点的无限憧憬。

　　记得有这样一句名言：“寂寞是成功的伴侣，谁能耐得住寂寞，谁就取得成功。”所谓宝剑锋从磨砺出，梅花香自苦寒来。中国自古就有十年寒窗，目不窥园的典故，专注、坚持是通往成功的必经之路。从某种意义上来讲，长期投资也是一次“寂寞”的漫长旅程。对于投资者来讲，要“耐得住寂寞”，就是要长期持有，无论是基金还是股票，只要是有价值的投资，就不应该轻易放弃。我们熟知的投资大师巴菲特的绝大多数收益就来自长期投资，他持有时间最长的股票是华盛顿邮报，1973年，他开始投资《华盛顿邮报》，10年之后，巴菲特投入的1000万美元升值为两个亿，每年平均增长35％。巴菲特具有惊人忍耐力的投资，帮助他获得了惊人的回报。

　　家庭理财中，往往也不乏现实的写照。“精于研究、消息灵通”的丈夫，有时往往不如专注持有、始终如一的妻子收益率高；频繁操作、买进卖出的子女的投资收益率，反而不如他们一年都不去理会账户的老爸老妈。有一句老套的理财名言——选一个好的投资品种，然后“忘记它”。投资，我们有时也需要坚持。

　　两种开户途径
　　在香港开立证券账户有两种途径：一是到银行开户，可以网上炒股，但炒股的资金实行Ｔ＋２，也就是说如果当天卖掉股票，证券公司要在两个工作日后才把资金返回银行账户；二是在证券公司开户，资金是Ｔ＋０到账，但每次买卖股票都必须通过电话委托股票经纪人下单。

　　在香港的银行开户炒股非常简单，甚至比内地还方便、便宜。只要出示港澳通行证和内地身份证，就可以在香港的银行开设存款账户与炒股账户捆绑的银行账号，而且不需要任何手续费。只要简单填写'投资意向问卷'（评估开户人为保守、平稳、进取平稳或进取型的投资人）、申请开立账户／服务资料、开户书等三份表格，就可以完成开户的全部文书项目。随后，一本红色的中国银行（香港）港币活期储蓄存款存折、以及网上银行的炒股账号与密码就交到了记者手上。只要重新设立新的中国银行网上银行炒股密码，就可以通过中国银行网上银行炒港股了。
　　据梁俊伟介绍，在银行开立炒股账号，必须在一年半内有交易记录，交易资金可以在内地通过电汇的方式打入香港的银行账户。否则，炒股账号会在一年半后自动关闭，而开户人此时就必须在其银行存款账户内存入５０００港元，不然，银行将收取每个月６０港币的费用。

　　港股市场'大鱼吃小鱼'
　　在很多香港本地券商人士看来，香港股市是一个典型的'大鱼吃小鱼'的市场。对于不熟悉规则的内地投资者来说，港股交易规则与Ａ股市场相差很大，不宜盲目乐观。这种差异体现为：港股没有涨跌停限制，可能会产生比Ａ股更为剧烈的震荡；港股还有做空机制，很多投资者选择做空来赢利；港股是一个国际性的市场，它的资金流入和流出完全自由；港股容易受全球市场和美国股市的影响；此外，还有汇率风险。
　　炒港股两年多的赵先生表示，两年来印象最深的是炒港股没有涨跌幅限制。'一只股票有可能在一天内由１０元钱跌到２毛钱，但也可能直接由５毛钱涨到１０元钱。没经历过的股民是难以想象其中的心理压力和落差，所以我炒港股只投资大公司的股票。'
　　银行界人士表示，香港可供投资的金融产品比内地要丰富。投资者应选择更适合自己的投资方式，要有风险自控意识，这是一个基本原则。另外，也不要贪图便宜，买股价很低的股票，因为这类股票退市风险也大。此外，投资者要控制投资资金总量。如果有１０万存款，２万左右投资股票的比例较为合适。
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　　香港市场股票交易费用
　　以中银为例，通过银行的网上银行交易港股，其费用为买入有５项基本费用，卖出有４项基本费用。
　　１、经纪佣金：佣金水平由投资者与证券公司（银行）商定，中银香港设定每次交易的佣金为成交金额的０．１５％，最低收费为８０港币；
　　２、印花税：每笔股份交易双方都须缴付的印花税税率为０．１％，最低收费为１港币；
　　３、交易征费：香港证监会的交易征费为成交金额的０．００４％；
　　４、交易费：香港交易所的交易费为成交金额的０．００５％；
　　５、交易处理费：买入（单边）交易每手２港元，最低收费为３０港币，成交金额超过１００万港元可豁免。
　　港股交易时间及规则
　　１．周一至周五：早市１０∶００～１２∶３０午市２∶３０－４∶００。
　　２．周六、周日及香港公众假期休市。
　　３．实际交收时间为交易日之后第２个工作日（Ｔ＋２）；在Ｔ＋２以前，客户不能提取现金、实物股票及进行买入股份的转托管。
　　４．港股买卖可做Ｔ＋０回转交易。
　　５．无涨跌幅限制。香港股市没有涨跌１０％的停牌制度，无论是新上市股份还是已上市股份，每天的涨跌幅都不受限制。（记者 李伟）

现在香港各大银行均开通了股票交易服务，均采取网上交易形式，现在就银行与证券公司服
务之不同，做一个比较。

首先，介绍一下香港的金融体系。香港是亚洲金融中心，世界各大银行及投资机构均在此有
办事处，业务辐射整个亚洲乃至世界，经过几十年的发展，香港金融体系完善，各种规章制
度严谨，证券市场合理化发展，投资评级较高。内地和香港证券市场在发展成熟程度、投资
者构成、价格形成机制等方面都存在巨大差异。因此，随着自由行的开展和外汇管制制度的
调整，不断有内地资金投资港股，吸引大批内地人仕参与。

之前的香港证券市场，均是由证券公司作为代理机构，从事代客交易，经验丰富，服务专
业。近几年，银行也不断开展此业务，但始终是附属项目，投入的力度不够，以网上交易为
主。以下就各种服务逐项比较。

1.        收费。银行网上交易收取佣金0.25％，最低100元。表面看与证券公司一样，但
其实有很大不同。银行是采取交易一次，收取一次费用的方法，而证券公司是在每日收市以
后统一进行结算。用一句话概括，证券公司是同一交易日同一支股票的买或卖收市后汇总结
算。

举例来说，在上午买入1000股某股票，市值1.8万元，下午又买入此股票1000股，市值1.9万
元。银行收取两次费用，即100×2，而证券公司只收取100元，因为此股票的总市值没有超
过4万元（40000×0.25％＝100），按照最低收费收取。这样做优点明显，香港股市允许回
转交易，也就是买入之后可以当天卖出。假设一支股票的价格不断上涨，您买入后，获利卖
出，然后再买进，再获利卖出（一天之内操作），表面看起来是交易了四次，而在收市后的
结算中，会把买和卖分开汇总计算，只有两次收费而已。这样，不管您在一天内，买或卖同
一股票多少次，都不会增加交易费用。
另外也提醒大家，要仔细阅读银行的收费表，种类繁多。存仓或长时间不交易等均需年费，
证券公司是不收取的。


2.        下单落盘。银行因为没有专职经纪人，因此大多采用网上自助交易，客户自行
下单落盘。缺点显而易见，一旦银行网站出现问题，或是客户上网出现问题，或是网速较慢
均有可能导致不能成交，眼看股价变化，却无法交易，损失无法估量。而证券公司不同，除
网上交易之外，还可以电话委托，而且专职经纪人会为客户看盘，一旦股价有大的变化，可
以及时通知客户，并提出专业建议。


3.        申请新股。香港申请新股的方法与大陆不同，大陆由于申请人数众多，基本要
采取抽签方式决定归属，而香港则是由资金决定，即资金越大，得到股数越多。申请新股有
两种办法，一是填写表格申请，一是孖金申请（孖金申请细则请参看本人另一专贴）。如果
没有开通银行的往来户口（需要香港公民做担保人），开具支票，就不可以采用表格申请。
而银行是不做孖金申请的。因此，在银行交易的客户基本上无法申请新股。证券公司提供孖
金申请新股服务，客户只需一成本金，就可以扩大股本十倍，大大提高得到股数。


4.        交易资金。首先介绍一下香港的交收制度。香港股票交收是采取T＋2方式，即T
日成交，只需T＋2日之前来资金交收即可。因此在客户存有股票或是现金的情况下，允许客
户先买入股票，在2日之内来钱，或是在2日之内卖出，赚取差价或来钱弥补亏损（比如看好
一支股票或者有消息，可以较大额买进，无需来钱，2日内卖出，赚取差价利润或者来钱弥
补差价损失即可）。证券公司是采取这样较灵活的方式，方便客户短线操作。而银行则必须
根据帐户内金额交易，无法满足客户更多的需要。

市场毛利率——当时的市场利率水准——是由三个部分所构成（1）净（或实质）利率，（2）企业家的成份，（3）价格的升水成份。

在利率之中，基源利率反映的是净利率，放款者根据此利率将未来的经济价值贴现为目前的价值。一般来说，可供放款的货币供给，是取决于目前消费与未来报酬（通过资本累积）之间的价值评估关系。如果基源利率偏高，可供放款的资金便相对减少，净（名义）利率也会偏高，或不论名义利率如何，放款数量将相对偏低。反之，如果基源利率偏低，可供放款的资金使相对充裕，净利率水准也将偏低。换言之，净利率或放款数量将始终反映基源利率的水准。

然而，市场毛利率并非仅由净利率决定。在某种程度内，所有债权人都是企业家。透过放款，他们使借款人可以创造未来的预期收益，不论是用于投资或消费。同时，债权人对于未来的收益也有部分的请求权，而成为债务人未来生产的合伙人。由于每项企业投资都涉及某种程度的风险，放款者当然要求净利率之外还需要风险的升水，后者取决了风险的程度。这种风险的升水便是市场毛利率中的企业家成份， 高低可能随着每笔放款的不同而不同。

主要的升水成份是反映那决定购买力的货币关系（货币需求与供给）。购买力的变化可能来自现金引发由于货币供给量的变动造成的购买力变化），或产品引发（由于可供运用产品与服务之种类与数量的变动造成的购买力变化），或由两者同时引发；这三者对于货币关系都有影响。就现代的经济环境而言，大多数重要的货币关系变化都是来自于现金引发；换言之，来自于政府财政与货币政策的变动。

价格升水的成份顶多仅能估计货币关系未来变动造成的影响；换言之，现金引发的货币关系变动对于购买力造成的层层影响。然而，犹如负债累累的储贷机构显示的情况，放款市场通常是反应——而不是正确地预期——货币的未来购买力。米赛斯曾经说：“价格的升水总是落后购买力的变动，因为它并不是反映（广义）货币供给的变动，而是反应货币供给变动对于价格结构的影响——这必然会有落后的现象。事实上，经济衰退之所以发生，主要便是价格升水成份在时间上的落后性质；换言之，放款者与企业家都无法精确预期货币关系中现金引发的价格影响，我稍后将说明这点。